Liam Halligan
Το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο προειδοποίησε νωρίτερα αυτόν τον μήνα ότι βρισκόμαστε στο χείλος πιθανής παγκόσμιας ύφεσης, λόγω της κλιμακούμενης σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή και της σχετικής αύξησης των διεθνών τιμών ενέργειας.
Με τα Στενά του Ορμούζ αδιάβατα, διαφαίνεται ένα ευρύ κύμα πληθωρισμού, που θα μπορούσε να πλήξει σοβαρά την παγκόσμια οικονομία.
Μαζί με το ένα πέμπτο των παγκόσμιων προμηθειών πετρελαίου και φυσικού αερίου, αυτός ο διπλός αποκλεισμός Ιράν/ΗΠΑ εμποδίζει επίσης το ένα τρίτο των πρώτων υλών λιπασμάτων που μεταφέρονται δια θαλάσσης να φτάσουν στις παγκόσμιες αγορές.
Αυτό δείχνει χαμηλότερες αποδόσεις στις καλλιέργειες αυτό το καλοκαίρι — δηλαδή σοβαρή αύξηση στις τιμές ενέργειας, αλλά και στις τιμές τροφίμων.
Το ένα τρίτο των παγκόσμιων προμηθειών ηλίου περνά επίσης από τα Στενά, στοιχείο ζωτικής σημασίας για την παραγωγή ημιαγωγών. Αυτά τα τσιπ, συγκρίσιμα στρατηγικά με το πετρέλαιο, στηρίζουν οικονομική δραστηριότητα τρισεκατομμυρίων δολαρίων — από τη μεταποίηση και τις ενεργειακές υποδομές έως τα ασύρματα δίκτυα, την αποθήκευση δεδομένων και την άμυνα.
Πέρα από όλα αυτά, διαφαίνονται πολλαπλές κρίσεις κρατικών ομολόγων στις χώρες της G7, καθώς τα δυτικά κράτη αντιμετωπίζουν υψηλά δημοσιονομικά ελλείμματα, δημογραφική πίεση και μεγάλο κράτος, ενώ δυσκολεύονται να περιορίσουν τις ανεξέλεγκτες κοινωνικές δαπάνες.
Οι μεγάλοι δανειστές αυξάνουν το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους, πιέζοντας ακόμη περισσότερο κυβερνήσεις που ήδη στερούνται ρευστότητας. Δεν μπορεί να αγνοηθεί ο κίνδυνος συστημικής κρίσης, η οποία θα μπορούσε να πυροδοτηθεί από υπερδανεισμένους επενδυτές στην αγορά ομολόγων.
Αλλά τι θα γινόταν αν η μεγάλη απειλή για την παγκόσμια οικονομία δεν ήταν τίποτε από όλα αυτά — ούτε η γεωπολιτική, ούτε η εκτόξευση των τιμών τροφίμων και ενέργειας, ούτε ένα πιθανό χάος στις αγορές χρέους;
Τι θα γινόταν αν ο βασικός κίνδυνος ήταν οι υπερβολικά υψηλές αποτιμήσεις των χρηματιστηρίων — ειδικά οι πολύ υψηλές τιμές των τεχνολογικών μετοχών και των εταιρειών που επικεντρώνονται στην τεχνητή νοημοσύνη;
Ίσως πράγματι η παγκόσμια χρηματοπιστωτική σταθερότητα απειλείται περισσότερο από την ίδια την επανάσταση της τεχνητής νοημοσύνης, στην οποία τόσοι πολλοί βασίζονται για να διασώσουν την παγκόσμια ανάπτυξη.
Γιατί; Επειδή οι μετοχές που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη διαπραγματεύονται πλέον σε ολοένα και πιο υπερβολικές αποτιμήσεις. Και μεγάλο μέρος των τεράστιων επενδύσεων σε κέντρα δεδομένων και άλλες τεχνολογικές υποδομές χρηματοδοτείται με χρέος — χρέος που με τη σειρά του στηρίζεται σε εξαιρετικά αδύναμες βάσεις.
Αποδέχομαι πλήρως ότι η τεχνητή νοημοσύνη, η «πέμπτη βιομηχανική επανάσταση», θα επηρεάσει βαθιά τον κόσμο και ενδέχεται να επιταχύνει εντυπωσιακά την παγκόσμια οικονομία.
Οι πρώτες τρεις «επαναστάσεις» διήρκεσαν 250 χρόνια: η ατμοκίνηση και η μηχανοποίηση από τη δεκαετία του 1750, στη συνέχεια η χαλυβουργία και ο εξηλεκτρισμός, και έπειτα η ευρεία χρήση των υπολογιστών έως το τέλος του 20ού αιώνα.
Η τέταρτη βιομηχανική επανάσταση ήταν οι δύο πρώτες δεκαετίες αυτού του αιώνα: η εξάπλωση της συνδεσιμότητας στο διαδίκτυο και η «μαζική δεδομενοποίηση», δηλαδή το γεγονός ότι μεγάλο μέρος όσων έχουν γραφτεί ποτέ είναι πλέον άμεσα και ευρέως προσβάσιμο.
Και από περίπου το 2020, η επανάσταση της τεχνητής νοημοσύνης —με ολοένα ισχυρότερους υπολογιστές που αξιοποιούν αυτή τη συνδεσιμότητα και την πρόσβαση στην πληροφορία— βρίσκεται σε πλήρη εξέλιξη.
Η δύναμη της τεχνητής νοημοσύνης είναι τεράστια. Μπορεί να βελτιστοποιήσει παραγωγικές διαδικασίες, να διευκολύνει την «προβλεπτική συντήρηση» και να αυτοματοποιήσει διαδικασίες σχεδιασμού, ενώ παράλληλα βελτιώνει τη διαχείριση εφοδιαστικών αλυσίδων και τον ποιοτικό έλεγχο.
Αυτό που βλέπουμε σήμερα είναι ένας αγώνας πολλών δισεκατομμυρίων δολαρίων, κυρίως ανάμεσα σε αμερικανικές και κινεζικές εταιρείες, για την κυριαρχία στην τεχνητή νοημοσύνη — στην πληροφορία και στις διαδικασίες που θα καθορίζουν όλο και περισσότερο τη συμπεριφορά καταναλωτών, επιχειρήσεων και κυβερνήσεων σε όλο τον κόσμο.
Αλλά αυτό που συμβαίνει επίσης είναι ότι η επενδυτική φρενίτιδα γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη προετοιμάζει τις χρηματιστηριακές αγορές για μια βαθιά επιζήμια κατάρρευση.
Οι μετοχές τεχνολογίας και τεχνητής νοημοσύνης αντιπροσωπεύουν πλέον το εντυπωσιακό 45% της κεφαλαιοποίησης του αμερικανικού S&P 500, του σημαντικότερου χρηματιστηριακού δείκτη στον κόσμο. Το ποσοστό αυτό ήταν 25% πριν από τρία χρόνια, όταν λανσαρίστηκε το ChatGPT.
Καθώς τα χρήματα εισρέουν στις εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης, ο δείκτης Cape-Shiller του S&P 500 — ένας σημαντικός δείκτης που μετρά τον κυκλικά προσαρμοσμένο λόγο τιμής προς κέρδη των μεγάλων αμερικανικών μετοχών — έχει ξεπεράσει το 40. Αυτό είναι πολύ πάνω από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του 17 και πολύ υψηλότερα από το 28 πριν από την κατάρρευση του 2008.
Όταν οι λόγοι τιμής προς κέρδη είναι υψηλοί, οι επενδυτές πληρώνουν ακριβά για να αποκτήσουν μερίδιο στα κέρδη μιας εταιρείας, κάτι που δείχνει ότι οι μετοχές είναι υπερτιμημένες. Παρ’ όλα αυτά, αυτές οι πολύ υψηλές αποτιμήσεις συνεχίζονται, παρά την υποτονική ανάπτυξη, τη γεωπολιτική αναταραχή και την προοπτική σοβαρού μελλοντικού πληθωρισμού.
Τον Οκτώβριο, η Nvidia — σχεδιάστρια τσιπ τεχνητής νοημοσύνης που πλέον αποτελεί μια ολοκληρωμένη εταιρεία λογισμικού και υλικού — έγινε η πρώτη εταιρεία στην ιστορία που έφτασε κεφαλαιοποίηση 5 τρισ. δολαρίων. Η αξία μίας μόνο εταιρείας ξεπερνά πλέον το ετήσιο ΑΕΠ τόσο της Γερμανίας όσο και της Ιαπωνίας.
Το πρόβλημα είναι ότι οι μετοχές τεχνολογίας και τεχνητής νοημοσύνης είναι τιμολογημένες σαν να όλα θα εξελιχθούν τέλεια — σαν δηλαδή να μην θα υπάρξει κανένα σοβαρό εμπόδιο στην ανάπτυξη αυτής της νέας βιομηχανικής επανάστασης. Όμως στην πραγματικότητα αυτό σχεδόν ποτέ δεν συμβαίνει.
Τα κέντρα δεδομένων τεχνητής νοημοσύνης χρειάζονται τεράστιες ποσότητες ηλεκτρικής ενέργειας, που δεν θα είναι πάντα διαθέσιμη. Επιπλέον, οι μεγάλες επιπτώσεις αυτής της τεχνολογίας στην εργασία, την κοινωνία και τη δημοκρατία σημαίνουν ότι πιθανότατα θα υπάρξει αυστηρή ρύθμιση, περιορίζοντας τα εμπορικά σχέδια των εταιρειών.
Πάνω απ’ όλα, μεγάλο μέρος των επενδύσεων που κατευθύνονται στην τεχνητή νοημοσύνη είναι έντονα μοχλευμένο — δηλαδή βασίζεται σε χρέος που παρέχεται από μη ρυθμιζόμενους ιδιωτικούς πιστωτικούς φορείς. Και αυτό το χρέος χρησιμοποιεί όλο και περισσότερο ως εγγύηση τα ίδια τα τσιπ τεχνητής νοημοσύνης.
Πολλοί επενδυτές αποσβένουν αυτά τα τσιπ σε ορίζοντα πέντε έως έξι ετών για λογιστικούς σκοπούς στα μοντέλα χρηματοδότησής τους. Όμως η πραγματική οικονομική τους ζωή είναι συχνά πολύ μικρότερη — περίπου δύο έως τρία χρόνια — λόγω της συνεχούς κυκλοφορίας πιο αποδοτικού υλικού.
Ναι, η τεχνητή νοημοσύνη είναι οικονομικά μετασχηματιστική. Αλλά το ίδιο ήταν και οι σιδηρόδρομοι τον 19ο αιώνα, όπως και η επανάσταση του διαδικτύου στα τέλη της δεκαετίας του 1990. Και οι δύο προκάλεσαν τεράστιες κερδοσκοπικές επενδύσεις, μανίες, πανικούς και καταρρεύσεις, καθώς πολλές εταιρείες απέτυχαν. Η ιστορία δεν εξελίσσεται ποτέ σε ευθεία γραμμή.
Η μεγάλη διαφορά είναι ότι οι υποδομές που δημιουργήθηκαν στις περιόδους άνθησης των σιδηροδρόμων και του διαδικτύου παρέμειναν στη θέση τους — οι πολύτιμες γραμμές, το τροχαίο υλικό και τα καλώδια οπτικών ινών — ακόμη κι όταν οι διάφορες εταιρείες χρεοκόπησαν.
Η χρηματοδότηση με χρέος πίσω από εκείνες τις επενδυτικές εκρήξεις συχνά είχε ως εγγύηση αυτά τα πολύτιμα περιουσιακά στοιχεία, τα οποία διατήρησαν την αξία τους και χρησιμοποιήθηκαν για χρόνια από ανταγωνιστές και νέους παίκτες.
Αντίθετα, η σημερινή έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης έχει ως εγγύηση τσιπ που κινδυνεύουν με γρήγορη τεχνολογική απαξίωση από γενιά σε γενιά. Και αυτό, κατά τη γνώμη μου, κάνει όσα συμβαίνουν τώρα πολύ πιο επικίνδυνα από προηγούμενους κύκλους άνθησης και κατάρρευσης.
